投行界

 找回密码
 立即注册

快捷登录

搜索
查看: 197|回复: 0

110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超

[复制链接]

  离线 

签到天数: 189 天

[LV.7]常住居民III

2548

帖子

47

精华

2万

金钱

网站编辑

Rank: 8Rank: 8

积分
28326
QQ
发表于 2017-11-12 19:15 | 显示全部楼层 |阅读模式

110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超

110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超



为什么说深天马A的百亿级并购将改变面板行业格局?AMOLED弯道超车进行时!
小汪说
随着iPhone X的发布,AMOLED面板更加成为市场关注的热点。这代表着AMOLED气势更强,对LTPS TFT-LCD的替代进一步加快。因此,2017年也成为了手机面板行业结构改变的一个拐点。国内厂商有望在AMOLED大潮中获得弯道超车的机会,追赶国际一线制造商。

同时,深天马A的110亿并购交易,成为了2017年国内手机面板行业不可忽视的并购事件。这起百亿级的并购案,对于国内AMOLED制造有极大的意义。

听完上面这些名词,读者们会不会觉得有点绕?下面,小汪@并购汪@添信资本将系统介绍面板行业的发展,以及深天马A的百亿级并购与与行业发展、国内厂商升级潮的关系。

01
美国种树,日本摘花
1.1
LCD屏幕的诞生
不知道大家有没有关注过自己的手机或者电脑用的是什么屏幕。目前,笔记本电脑基本上使用的是LCD面板(液晶面板),智能手机采用的屏幕面板大部分也是LCD面板。可以说,如果LCD屏幕没有发明出来,我们不一定能够用上笔记本电脑或智能手机。

LCD屏幕这么重要,它是什么原理?一开始又是怎么来的呢?

首先要知道液晶是什么东西。液晶是一种在特定温度下显示出“液晶态”的物质。这种物质的形态介于液体和晶体之间,它可以流动,但同时里面的分子排列有序。液晶分子的特点是,电压可以分别控制每一个液晶分子的角度。

20世纪60年代,美国RCA实验室的科学家发现,如果在两片玻璃之间注入一层液晶,而且给液晶连上电流,电流就可以控制液晶旋转的角度,可以让液晶分子变得透明或者不透明。那么,在这块面板背后打开一盏白灯,光线穿过面板时,会被其中不透明的液晶分子遮挡。这样,在面板的正面观看,面板就呈现了特定的图案。

110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超

110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超

这样,LCD面板就被发明出来了。
1.2
技术向日本转移
LCD屏幕刚问世的时候,技术还不成熟。当时生产的LCD屏幕只能单色显示,只能被用在计算器、电子手表上面。我们平时用的计算器、电子手表上用的屏幕,就是最简单的LCD屏幕。


110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超

110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超



LCD是美国人发明的,但是,LCD的专利技术很快转移到了日本。

LCD刚发明出来的时候,技术不成熟,应用价值有限。美国人并没有很重视LCD技术。但是,同时期的日本厂商都看中了LCD技术在电子手表上的应用前景。于是,日本人向美国人购买了LCD的专利技术。美国人也任由LCD核心技术流向日本。

日本是世界上第一个出现LCD生产集群的国家。LCD产业为典型的高投入、重资本行业。日本官方在LCD技术研发方面提供了资金支持。日本的LCD技术也不断突破,将美国远远甩在了后面。
1.3
笔记本电脑诞生,LCD行业爆发
20世纪80年代,笔记本电脑诞生;90年代,笔记本电脑开始大规模商业化。笔记本电脑的发明,离不开LCD面板。LCD产业也进入黄金时代。

可能大家还记得小时候家里用的那种方方正正的大电视机。那种大电视机属于CRT显示器。以前的台式电脑用的也是CRT显示器。CRT技术与LCD技术完全不同。CRT显示器无论再怎样改良,也不可能有LCD显示器那么轻薄。因此,笔记本电脑只能使用LCD屏幕。

在90年代早期,LCD技术已经有较大发展。但是,LCD屏幕依然是单色显示的,完全比不上全彩显示的CRT显示器。但笔记本电脑要推广,还是要使用更轻薄的LCD屏幕。苹果在1989年发布第一款面向个人消费者的笔记本电脑,使用的就是10英寸大小的单色LCD屏幕。


110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超

110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超

笔记本电脑开始蓬勃发展的时候,美国人才意识到LCD技术的重要性。但是,日本已成为世界上第一个具有LCD产业集群的国家,日本厂商掌握的LCD技术也是最先进的。在90年代初期,日本厂商在LCD行业的份额超过90%。


110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超

110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超
02
韩国的赶超
2.1
电视消费升级:LCD的新应用
上文已经提到,LCD技术还不成熟的时候,LCD屏幕的效果远远比不上CRT显示器。但在00年代,LCD技术不断进步,LCD电视的效果也开始赶超CRT电视。

消费者很快惊喜地发现,LCD电视的画质也很不错,而且LCD电视又轻又薄。相比之下,CRT电视天生笨重,开始逐渐被LCD电视代替。

LCD在00年代的突破,主要因为TFT技术走向成熟。TFT-LCD面板的结构大概如下:

110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超

110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超

面板的TFT基板相当于为每个像素配备了一个半导体开关。TFT-LCD屏幕的画质效果好,而且更加不费电。
2.2
韩国的赶超
90年代初,日本独占鳌头,韩国、台湾的企业开始了赶超大计。

可能大家都听说过“后发优势”这个说法。韩国、台湾的厂商虽然基础薄弱,但韩国、台湾的官方在技术研发方面投入了非常多的资金。据说,三星的LCD业务连续亏损9年,韩国官方还是给三星提供了数十亿美元的支持。

在00年代的LCD电视革命中,LCD技术再次迎来突破。但在这次技术升级潮中,日本厂商技术发展缓慢,韩国的技术反而实现了反超。韩国的三星、LG取代夏普等老牌日本厂商,成为LCD行业的新龙头。


03
手机面板:最新的战场

2007年,苹果发布第一款iPhone。iPhone的发布刷新了人们对“智能手机”的认知。移动互联网技术的发展,进一步推动了智能手机的普及。智能手机行业进入了快速发展通道。

随着移动互联网的发展,消费者对智能手机的期待更高了。4G网络普及后,更多人使用智能手机上网刷图、看电影、玩游戏……这时消费者就会发现,一块好的屏幕是多么重要。屏幕很大程度上影响了手机的大小和重量(手感)、视频播放画质、游戏画面的流畅度……

随着智能手机的升级,中小尺寸LCD屏幕技术升级的重要性进一步提升。

我们先来看一下市场情况。这几年,市场上使用最多的屏幕是a-Si TFT-LCD(非晶硅-薄膜晶体管-液晶显示器)。a-Si TFT-LCD为市场主流品种。a-Si TFT-LCD的好处是制造成本低,但是显色效果一般、比较厚重、耗电量大。目前a-SiTFT-LCD主要应用在中低端智能手机上。

更高级的品种是LTPS TFT-LCD(低温多晶硅-薄膜晶体管-液晶显示器)。LTPS TFT-LCD制造成本更高,但是显色效果更好,也更加轻薄。最近几年的iPhone使用的都是LTPS TFT-LCD屏幕。苹果主要的LCD屏幕供应商包括日本JDI、韩国LG。

过去几年,LTPS TFT-LCD有逐渐替代a-Si TFT-LCD的趋势。LTPS TFT-LCD技术升级为世界一线厂商的竞争焦点之一。

屏幕技术瓶颈如何影响了终端产品的设计?iPad就是一个很好的例子。

iPad初代到iPad 4使用的都是a-Si TFT-LCD屏幕。为什么iPad不用更高大上的LTPS TFT-LCD?因为LTPS TFT-LCD制造工艺更加复杂。小尺寸的LTPS TFT-LCD屏幕制造良率尚可。但更大尺寸的LTPS TFT-LCD制造良率很难提升。

拿iPad 4和同时期的iPhone比较,明显看出iPhone的画面更加鲜艳。使用a-Si TFT-LCD的iPad经常被消费者抱怨:太费电了。这是因为a-Si TFT-LCD屏幕更耗电。消费者为了提升iPad的续航时间,不得不将iPad的屏幕亮度调低,使用感受被降低了。

为了解决问题,苹果采用了IGZO TFT-LCD(铟镓锌氧化物-薄膜晶体管-液晶显示器),推出了iPad Air。消费者们发现,iPad一下子轻了、薄了、鲜艳了、好像没那么耗电了。

IGZO-TFT技术由夏普主导与日本半导体能源研究所共同开发。IGZO TFT-LCD的技术比a-Si TFT-LCD更加先进。这种屏幕显色度更好,更薄,也更加不耗电。相比LTPS TFT-LCD,IGZO TFT-LCD可以大尺寸生产,可以作为iPad的显示屏幕。

但是,IGZO TFT-LCD的效果比不上LTPS TFT-LCD。因此iPhone还是使用LTPS TFT-LCD屏幕。

从这个例子可以看出,智能手机等移动设备如何升级,屏幕技术的突破也是关键。

iPhone 7使用的屏幕被称为史上最好的LTPS TFT-LCD屏幕。但是,LTPS TFT-LCD也要开始落伍了。


04
AMOLED:新希望
4.1
什么是AMOLED
AMOLED指的是“主动矩阵-有机发光二极体面板”。AMOLED是一种和LCD完全不同的面板,其构造大概如下:


110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超

110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超

AMOLED屏幕本身可以自发光。AMOLED屏幕中间有一层“有机发光层”。这一层上布满了密密麻麻的有机发光二极管。每一个二极管都相当于一个个连上电就可以发光的“小灯泡”。

AMOLED的显色技术主要有三种。以三星的“RGB三基色发光法”为例:有机发光层上均匀分布红、蓝、绿三原色的有机发光二极管。不同颜色的二极管发光亮度不一样,屏幕显现的颜色就会不一样。

可以看出,AMOLED屏幕的层次比LCD屏幕的层次更少,因此AMOLED屏幕更加轻薄。

同时,AMOLED屏幕可以弯曲,可以做成曲面屏或柔性屏。


110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超

110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超

AMOLED色域更广,色彩比LTPS TFT-LCD要好。AMOLED屏要比LTPS TFT-LCD屏更加鲜艳。

由于AMOLED自发光的特性,它在显示画面的黑色区域时,对应区域的有机二极管是不用发光的。因此AMOLED屏幕显示的黑色是“纯黑”。而LCD屏幕开启时底部会有白色的光源,显示画面的黑色区域时,消费者依然可以透过屏幕看到底部的白光。LCD的屏幕显示的黑色不是“纯黑”。

也因为这个特性,AMOLED更加不耗电。AMOLED显示画面的黑色区域时,对应区域的有机二极管不需要用电。

下图左边为AMOLED屏幕,右边为LCD屏幕:


110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超

110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超

4.2
AMOLED为什么是未来的潮流?
在前几年,AMOLED的技术还不成熟。不少AMOLED产品视觉效果反而比不上LCD。之前AMOLED并没有大规模推广开来。

但是,行业不少人仍然认为AMOLED迟早有一天会替代LCD。相比LCD,AMOLED使用的是完全不同的技术。AMOLED的色域广、轻薄、可弯曲的特性是LCD比不上的。
目前手机尺寸的提升已经到了极限。更大尺寸的手机,会让消费者拿着不方便。同样尺寸的手机,屏幕占比更大的手机会给消费者更好的感受。全面屏手机已成为最新的潮流。LCD屏幕同样可以制造全面屏。但是AMOLED的特性和全面屏更加契合。

从iPad的例子也可以看出,消费者对电子产品使用感的追求是没有上限的。AMOLED可以让手机更轻薄、显色更鲜艳,甚至可以让手机弯曲。假如AMOLED技术实现突破,AMOLED取代LCD是必然的。

VR已渐渐成为市场风潮。游戏迷、电影迷都在期待VR设备技术突破。AMOLED可以弯曲、画面延迟度更低,更适合应用在VR设备上。AMOLED在VR的应用前景也是很广阔的。
4.3
AMOLED的霸主:还是三星
AMOLED技术这几年有了很大提升。2016年开始,各大手机厂商都推出使用AMOLED屏幕的旗舰机。

AMOLED产业的霸主依然是三星。在很多年前,三星就重金布局AMOLED产业,哪怕AMOLED业务是亏损的。

三星的坚持得到了回报。三星旗下的SMD是全球唯一能够大批量生产不同尺寸和解析度AMOLED 面板的生产商。2016年,三星在全球中小尺寸 OLED(目前主要为AMOLED)显示面板领域的市场份额达96%,在AMOLED领域拥有明显的垄断优势。

2016年2月,三星发布了Galaxy S7 edge。这是一款曲面屏手机,它的屏幕是弯曲的,相当于多出了一块侧屏。能够做到屏幕弯曲,是因为使用了AMOLED屏幕。三星的这款手机被业界视为一次“炫技”。


110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超

110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超
SMD的AMOLED产量不高,主要优先供应三星出品的手机。国内的VIVO、OPPO等厂商2016年出品的旗舰机也使用了三星的AMOLED屏幕。但有消息指出,每当三星供货能力不足时,这些机型就会面临缺货压力。
AMOLED为备受关注的下一代显示技术。每一次苹果发布新机型,业界中要关注苹果会不会采用AMOLED屏幕。2017年,苹果发布iPhone 8和iPhone X,终于用上了AMOLED屏幕。

苹果的新机型屏幕供应商是三星。有消息指出,苹果为了应用AMOLED屏幕,已经和三星秘密合作两年。


110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超

110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超

面板行业产品结构如下:


110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超

110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超


05
深天马A:百亿并购

AMOLED正在成为市场最受欢迎的面板产品。在这次行业结构变化中,国内厂商有望实现弯道超车,打破国外垄断。京东方的AMOLED量产情况超预期,不少人都在观望京东方何时成为苹果AMOLED屏幕的供应商。

相比京东方,深天马A为通过并购实现弯道超车的典型。好的并购交易,往往可以给予买方弯道超车的机会,可以改变一个国家,甚至是整个世界的产业格局。什么并购有这么大的影响?读者可参考《并购汪市场观察》。
5.1
百亿收购
2017年3月,深天马A发布了交易预案,具体情况如下:
(1)发行股份购买资产

发行价格:17.17元/股;
发行数量:64,702.4307万股;
发行前总股本:140,109.8744万股;
发行后总股本:215,878.1175万股;

标的:厦门天马100%股权;
交易对手:金财产业、中航国际、中航国际深圳、中航国际厦门;
价格:1,045,250.68万元;
历史业绩:在2015年、2016年、2017年1-4月的净利润分别为30,150.17万元、46,574.42万元、24,673.43万元;
估值方法:资产基础法;
2016年PE:22倍;

标的:天马有机发光60%股权;
交易对手:上海工投、张江集团;
价格:65,690.06万元;
历史业绩:在2015年、2016年、2017年1-4月的净利润分别为-1,409.18万元、-1,620.34万元、-689.91万元;
估值方法:资产基础法。

(2)发行股份募集配套资金

定价方式:询价;
募资总额:不超过190,000万元;
募投项目:厦门天马第6代低温多晶硅(LTPS)TFT-LCD及彩色滤光片(CF)生产线建设项目。
5.2
厦门天马:注册资本88亿元
厦门天马成立于2011年,股东包括上市公司大股东中航国际等。厦门天马实缴注册资本为88亿元,主营业务为LCD屏幕生产,拥有一条第5.5代和一条第6代LTPS TFT-LCD生产线。报告期内,厦门天马的主要消费群体包括以华为、VIVO、OPPO、小米等为代表的国内移动智能终端品牌客户。

自厦门天马成立并开展运营以来,即与上海天马签订了《委托经营管理协议》,委托上海天马对其资产、负债、人员、生产及业务等事项行使管理权,因此,目前厦门天马的采购、生产、销售、研发等均已纳入深天马体系实行一体化管理。

2014年至2017年第一季度,厦门天马在全球中小尺寸LTPS显示模组市场的出货量占比均位居全球第四位、国内第一位。


110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超

110亿!深天马A:目标AMOLED弯道超

5.3
天马有机发光:AMOLED生产
天马有机发光成立于2013年,注册资本10亿元,主要产品为中小尺寸AMOLED显示模组。天马有机发光于 2013 年底投资建设了一条第5.5代 AMOLED 量产线,该生产线已开始向国内移动智能终端品牌大客户量产出货,现正处于产能、良率爬坡阶段。

天马有机发光在 OLED 产品的高解析度、窄边框、低耗电和柔性基板四大领域的自主研发方面取得了突破性进展,并形成了多项自主专利,包括:

(1)在高解析度方面,天马有机发光正在开发 615 PPI 的高解析度 OLED 显示屏,远高于目前的行业平均水平(约为 400-560PPI);

(2)在窄边框方面,天马有机发光正在开发的显示屏幕边框规格可达 0.7-1.0mm,领先于目前行业平均水平(约为0.8-1.1mm);

(3)在低耗电方面,与传统技术相比,天马有机发光正在研究的技术方法应用后可降低约 30%的功耗;

(4)在柔性技术方面,天马有机发光已完成基于 AMOLED 技术的柔性项目开发平台,材料、设计、工艺等均经过多次严格的测试和系统验证,为柔性技术的量产奠定了基础。


06
小汪点评

从日本赶超美国、韩国赶超日本的经验都可以看出,面板行业为典型的总资产、高投入行业。国内厂商要实现赶超,早期巨额投入是必要的。

但是,深天马A为上市公司,如果巨额投入亏损业务,会很大的影响业绩,从而也影响投资者的回报。

深天马A在LTPS TFT-LCD的发展采取了“曲线救国”方式。深天马A的大股东中航工业在上市公司体外设立公司厦门天马,并为厦门天马投入数十亿资金,在上市公司体外发展前沿业务,从而避免影响上市公司的业绩。

厦门天马的发展为深天马A产业布局不可分割的部分。从成立时,深天马A就受托管理厦门天马。厦门天马和深天马A用的是同一套管理班子、技术班子。

等到厦门天马实现良好的盈利能力,厦门天马再注入深天马A,深天马A的产业发展也就水到渠成了。这也是为什么在LTPS TFT-LCD业务成熟的后期,深天马A会进行百亿级的并购。

同时,中航工业将厦门天马注入深天马A,也能实现换股退出。

本次交易深天马A还收购另一个标的天马有机发光,目的在于实现AMOLED行业布局。虽然天马有机发光报告期内亏损,但天马有机发光代表的是面板行业未来的发展趋势。能否成功收购天马有机发光,为深天马A抢占AMOLED大潮先机的关键。

值得注意的是,LTPS TFT-LCD的技术与AMOLED技术有许多共通的地方。收购了天马有机发光之后,厦门天马可以利用天马有机发光的经验,将LTPS TFT-LCD产线改造成AMOLED产线。两个标的之间有协同。

从LCD面板的历次进化潮中,可以看出消费者对好产品的期待是没有上限。电子产品市场往往出现这样的规律:更先进的产品出现,价格高、利润率高;厂商一窝蜂生产新产品,新产品技术突破、成本下降、价格下降;落后产品就被新产品淘汰了。

AMOLED就是这样的新产品。深天马A能否占据AMOLED发展先机,至关重要。目前,三星占据AMOLED行业96%份额;京东方实现AMOLED量产;黑牛食品收购AMOLED厂商国显光电并定增160亿……众多强敌环绕,深天马A能否突围,就看本次交易进展如何。

小汪@并购汪@添信资本认为,深天马A的本次交易将对国内面板行业产生很大的影响。2017年,有哪些并购改变了行业格局?欢迎大家加入并购汪社群,与汪老师一同讨论。


来源:2017-11-11 并购汪微信公众号
本站转发的各类文章,版权归原作者及相关媒体所有。如有侵权,请与我们联系删除。QQ:1447449885(微信号与此相同)。
回复

使用道具 举报

您需要登录后才可以回帖 登录 | 立即注册

本版积分规则

您尚未登录,请登陆后浏览更精彩内容!
 立即注册
找回密码

手机版|投行界 ( 沪ICP备12015432号

返回顶部
x

“投行界”APP二维码

GMT+8, 2018-12-12 00:34 , Processed in 0.321142 second(s), 37 queries .

Powered by Discuz! X3.3

© 2001-2017 Comsenz Inc.

快速回复 返回顶部 返回列表