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[案例] 神速!鲁亿通:3个月无条件通过!维护控制权稳定有奇招?

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发表于 2017-11-2 09:56 | 显示全部楼层 |阅读模式

小汪说

神速!鲁亿通:3个月无条件通过!维护控制权稳定有奇招?

神速!鲁亿通:3个月无条件通过!维护控制权稳定有奇招?

就在刚刚,鲁亿通收购昇辉电子的交易无条件通过啦!
从今年7月12日发布交易预案,到今天11月1日过会,仅用了3个月时间。
上市公司鲁亿通主营电气成套设备的研发设计、生产与销售。近年来,受国内整体经济下行、增速放缓及传统行业产能过剩的影响,上市公司营业收入和净利润下降。此次交易,上市公司收购具有协同作用的昇辉电子,进一步实现公司业务结构拓展和收入结构转型升级。
本次交易是一个“小吞大”的交易,鲁亿通市值33亿元,净资产4.58亿元,而本次交易作价20亿元,其中股份支付对价14.3亿元。
在对待这类“小吞大”又是以发行股份为主的并购交易上,监管会格外谨慎。因为“小吃大”交易容易引起上市公司控制权不稳定。此类导致上市公司控制权不稳定的交易,很容易引起“类借壳”的争议。
监管高度重视有“类借壳”嫌疑的交易。对于此类交易,如果交易各方能够保证上市公司未来60个月股权结构稳定清晰,交易才能获得通过。如此一来,交易将不构成“两步走”的实质借壳。不久前,南洋科技、昆百大A、康尼机电三家“困难户”的过会,也让我们察觉了监管态势的变化。
那么,“小吃大”交易如何维护上市公司控制权稳定?这涉及上市公司控制权变化的实质判断。本次交易方案的过会,从交易方案的修订中我们可以进一步厘清监管的边界,也可以总结上市公司回应监管成功过会的经验。

下面,我们具体来看本次交易。

01
本次交易

1.1
交易方案
上市公司拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买昇辉电子100.00%的股权,交易作价20亿元。其中股份支付对价14.3亿元,现金支付对价5.7亿元。
同时向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过6.05亿元,用于支付本次交易现金对价、支付交易相关税费及支付相关中介费用及其他交易费用。
以下数据来自并购汪《并购重组案例精编》,欢迎大家加入会员。《并购重组案例精编》每周五天,提供最新发布的并购、控制权转让交易,以及当天的上会交易。
  • 发行股份及支付现金购买资产

交易对方:李昭强、宋叶。
交易作价:200,000万元。其中股份支付对价143,000万元,现金支付对价57,000万元。
发行价格:28.92元/股。
发行股份数量:49,446,749股。
标的资产:昇辉电子100%股权。
标的业务:专注于民用电气成套设备系统、节能照明系统、智能家居系统等领域的综合解决方案。
交易前后股权结构变化:本次交易前,公司控股股东和实际控制人为纪法清先生。纪法清先生直接和间接控制的上市公司股权比例为52.58%。本次交易完成后,在不考虑配套融资的情况下,纪法清先生直接和间接控制上市公司36.37%的股份,仍为上市公司的实际控制人。
业绩承诺:昇辉电子2017年度、2018年度、2019年度经审计的扣非归母净利润分别不低于18,000万元、21,600万元、25,900万元,昇辉电子承诺期经审计的净利润合计不低于65,500万元。
业绩承诺方:李昭强、宋叶。
业绩补偿:股份补偿,不足部分以现金补偿。应补偿总金额=(承诺期内各年度累计承诺净利润数—承诺期内各年度累计实际实现净利润数)÷承诺期内各年度累计承诺净利润之和×本次交易作价。
标的(对应2016年)静态PE:12.53。
标的(对应2017年)动态PE:11.11。
  • 发行股份募集配套资金

锁价/询价:询价。
交易对方:不超过5名特定投资者。
发行价格:未披露。
发行股份:由董事会根据股东大会的授权与本次交易的主承销商协商确定。
募集资金:不超过60,500.00万元。
控股股东认购比例:未披露。
资金用途:支付本次交易现金对价、支付交易相关税费及支付相关中介费用及其他交易费用。
中介机构
独立财务顾问:中德证券有限责任公司 。
法律顾问:北京国枫律师事务所。
审计机构:天健会计师事务所(特殊普通合伙) 。
评估机构:坤元资产评估有限公司。

1.2
交易背景
上市公司鲁亿通致力于电气成套设备的研发设计、生产与销售,产品应用于发电、输配电及下游用电的多个领域。近年来,受国内整体经济下行、增速放缓及传统行业产能过剩的影响,上市公司部分下游周期性行业客户需求量减少,导致公司营业收入和净利润下降。
上市公司2015年、2016年、2017年1-6月的营业收入是3.14亿元、2.33亿元、1.21亿元;归母净利润分别为4400.75万元、2476.46万元、993.21万元。
2016年,上市公司营业收入较去年同期下降25.73%,净利润下降43.73%。受行业回暖和公司战略调整的影响,2017年1-6月上市公司营业收入和净利润较2016年同期有所上升,但由于上市公司主营业务季节性较强,主要收入来源于三、四季度,1-6月产生的利润较少。
为增强公司的盈利能力,实现公司业务结构拓展和收入结构转型升级,上市公司决定收购具有协同作用和互补优势的昇辉电子。
标的公司昇辉电子是一家专注于民用电气成套设备系统、节能照明系统、智能家居系统等领域的综合解决方案提供商。昇辉电子目前主要有三大业务板块:电气成套设备板块、LED照明板块和智能家居板块。报告期内,主要收入来自于电气成套设备和LED照明产品。
昇辉电子2015年、2016年、2017年1-6月的营业收入是7.52亿元、9.13亿元、5.32亿元;归母净利润分别为1.25亿元、1.60亿元、0.94亿元,具有较好的盈利能力。
昇辉电子与上市公司在生产技术、产品结构、销售渠道、业务区域等方面具有较强的互补空间。本次交易有助于公司优化产品结构,完善业务链条,抢占发展先机,进一步巩固和加强公司在电气成套设备行业的竞争优势。

02
小吞大+发行股份,如何保持控制权稳定?
2.1
借壳?要看控制权是否变化
从上文的描述中,大家可以看出这是一个小吞大的交易,同时又以发行股份的方式为主,这类交易完成后,交易对方和实控人的持股比例可能非常接近。监管较为警惕这类交易成为“实质借壳”但为了规避监管、人为不达到借壳条件的“类借壳”案例。
首先我们来明确一下借壳上市的定义,构成借壳上市有三个要件:
(1)上市公司60个月内控制权变更。
(2)五个指标:资产总额、营业收入、净利润、资产净额、股份任一达到100%;或交易导致上市公司主营业务发生根本变化;
(3)上市公司向控股股东、实际控制人或者其控制的关联人购买资产。
本次案例,已经满足了第二个条件,如下表所示。

神速!鲁亿通:3个月无条件通过!维护控制权稳定有奇招?

神速!鲁亿通:3个月无条件通过!维护控制权稳定有奇招?
那么问题的关键就是,本次发行股份购买资产后,上市公司实控人和交易对方的持股比例会发生怎样的变化?上市公司的实控人是不是变成交易对方,从而构成借壳了呢?

2.2
上市公司股权结构变化
本次交易前,上市公司的总股本是1.11亿股,而本次交易共发行0.49亿股(不考虑配融),几近原股本的一半,交易对方又是两位自然人,因此交易完成后上市公司的控制权稳定性成为能否过会的关键。
我们接下来来看,交易完成后,上市公司的股权结构会发生怎样的变化:

神速!鲁亿通:3个月无条件通过!维护控制权稳定有奇招?

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神速!鲁亿通:3个月无条件通过!维护控制权稳定有奇招?

神速!鲁亿通:3个月无条件通过!维护控制权稳定有奇招?

从上表可以看到,本次交易完成后,在不考虑配套募集资金的情况下,上市公司实控人纪法清直接持股30.61%,其控制的莱阳微红持股5.76%,纪法清可以实际支配上市公司股份表决权为36.37%;交易对方李邵强、宋叶分别持有上市公司25.65%、5.17%的股权,合计30.82%。
在考虑配套募集资金的情况下,假设募集配套资金按照上限22,192,544股募集,纪法清直接持股26.89%,其控制的莱阳微红投资有限责任公司持股5.06%,纪法清可以实际支配上市公司股份表决权为31.95%;交易对方李邵强、宋叶分别持有上市公司22.53%、4.54%的股权,合计27.07%。
我们可以看到,上市公司实控人和交易对方的持股比例差距并不大。而据并购汪研究中心观察,交易完成后,第一大股东和第二大股东的持股比例差距在10%以上是监管较为认可的差距。
为什么呢?以本案为例,如果交易完成后,交易对方签订一致行动人协议,或者纪法清不再控制莱阳微红,或者交易对方参与配融进一步增持上市公司股份,那么上市公司的控制权就很有可能发生变更,构成了实质的、两步走的借壳上市。
在12月的并购汪线上路演中,我们特别安排了《新兴经济体登录A股的路径研究》的专题课程,从理论到案例,从现在到未来,为大家详细系统地介绍了类借壳监管趋势变化。
那么,鲁亿通又是如何给监管吃下定心丸的呢?

03
鲁亿通如何回复证监会反馈?
在反馈和问询中,监管也对于控制权的稳定进行了重点的问询,问题主要包括:
  • 纪法清是否确实控制微红投资?
  • 李昭强、宋叶是否构成一致行动人?
  • 未来60个月内维持或变更控制权的具体安排?
  • 李昭强、宋叶是否存在直接或间接参与本次重组募集配套资金的可能性?
  • 本次交易后上市公司公司治理及生产经营的安排?
  • 上市公司是否存在置出目前上市公司主营业务相关资产的计划? (主营业务发生根本变化,也是借壳构成的条件之一。)

神速!鲁亿通:3个月无条件通过!维护控制权稳定有奇招?

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那么上市公司是如何回答的呢?
(1)纪法清控制微红投资。
纪法清持有微红投资58.75%的股权,其他14名自然人股东共计持有41.25%的股权;且除纪法清外其他自然人股东的持股比例比较分散,仅1名自然人股东持股超过5%(为6.55%),其余13名自然人股东持股均低于5%。
纪法清为保持微红投资控制权出具了承诺函:
“自本承诺函签署之日起至本次交易完成后60个月内,本人将在符合法律、法规、规章及规范性文件的前提下,维持本人对微红投资的控制权…”
(2)交易对方李昭强、宋叶不构成一致行动人,且承诺不参与配套融资。
鲁亿通关于李昭强、宋叶是否属于《收购管理办法》第八十三条规定的一致行动人的情形,逐条对比说明二者不存在一直行动关系。
本次交易对方李昭强、宋叶就是否存在一致行动关系出具了《关于不存在一致行动关系的声明与承诺》。
交易对方李昭强、宋叶已出具承诺:
“本人不会直接或间接参与本次交易配套募集资金的认购。”
(3)交易双方做出承诺:
实际控制人纪法清出具保持控制权的承诺:
“自本承诺函签署之日起至本次交易完成后60个月内,本人及本人之一致行动人无放弃上市公司控制权的计划,本人及本人之一致行动人将在符合法律、法规、规章及规范性文件的前提下,维持本人对上市公司的控制权…”
交易对方李昭强、宋叶出具承诺:
“在本次交易完成后60个月内,本人均不以任何方式单独或与任何他人共同谋求上市公司第一大股东或控股股东、实际控制人地位…”
(4)根据上市公司说明:“本公司不存在未来12个月内继续向本次交易对方及其关联方购买资产的计划,也不存在置出目前与本公司主营业务相关资产的计划。”
(5)纪法清提名的董事人数仍占董事会多数
各方同意本次交易完成后上市公司董事席位的具体推荐安排如下:本次交易完成后当年,本次交易的交易对方不向鲁亿通提出改选或提名董事的提案。本次交易完成后36个月内,上市公司董事会由9名董事组成,纪法清及其一致行动人拟向鲁亿通提名不少于6名董事候选人,李昭强拟向鲁亿通提名不超过3名董事候选人;其他交易对方不向鲁亿通提出改选或提名董事的提案。在符合法律、法规、规范性文件及鲁亿通公司章程规定的前提下,纪法清及其一致行动人拟向鲁亿通提名的独立董事及非独立董事人数均将保持多数。
多管齐下,上市公司的回复赢得了监管的信任,交易得以过会。

04
总结

4.1
控制权变化的实质判断
本次交易从发布交易预案到过会,仅用了3个月时间,非常高效。
昇辉电子与鲁亿通在生产技术、产品结构、销售渠道、业务区域等方面具有较强的互补空间。本次交易有助于上市公司优化产品结构,完善业务链条,进一步巩固和加强公司在电气成套设备行业的竞争优势。
本次交易能够顺利过会,与上市公司修订方案、回复监管反馈密不可分。交易已经达到构成借壳的财务指标,而发行股份后,上市公司实控人和交易对方的持股比例非常接近,如何赢得监管信任从而顺利过会呢?
小汪@并购汪@添信资本认为。这个问题最关键之处是,如何对上市公司的控制权进行实质判断。
一般我们看上市公司控制权会不会发生变化,要看交易完成之后,大股东与交易对手的持股比例差距。此前有“规避借壳”的交易获得过会,大股东与交易对手承诺60个月内持股比例差距保持10%。而在本次交易,大股东与交易对手(李昭强、宋叶合计)持股比例相差4.88%。差距不大,那为什么交易能获得通过呢?
并购汪线上课程分析过,上市公司的控制权如何判定,要看《上市公司收购管理办法》第84条。第84条规定,有下列情形之一的,为拥有上市公司控制权:
(一)投资者为上市公司持股50%以上的控股股东;
(二)投资者可以实际支配上市公司股份表决权超过30%;
(三)投资者通过实际支配上市公司股份表决权能够决定公司董事会半数以上成员选任;
(四)投资者依其可实际支配的上市公司股份表决权足以对公司股东大会的决议产生重大影响;
(五)中国证监会认定的其他情形。
可见,判定上市公司实际控制权要看持股比例、表决权比例、董事会构成、股东大会决议4个维度。交易各方要说明本次交易不导致上市公司控制权变化,以及未来60个月上市公司控制权稳定,要 4个维度分别进行说明。
持股比例很关键,但并非唯一决定因素。之前,很多“规避借壳”交易无法成功,除了相差很小的持股比例之外,也是因为无法从其他维度说明上市公司控制权不变。即使交易对手持股比例略小于大股东,但交易对手也可以通过获得更多董事会席位的方式,实质取得上市公司控制权。

4.2
如何维护上市公司控制权稳定
交易能够获得通过,交易双方做出的承诺非常关键。这些承诺的重点,是从多个维度保证上市公司未来60个月控制权稳定。
(1)持股比例:纪法清持股比例高于30%,且承诺未来60个月无论增减持均维持控制权;交易对方李昭强、宋叶不构成一致行动关系,不参与配融。
(2)表决权比例:大股东及交易对手均不会通过表决权委托、征集表决权、协议等方式改变上市公司控制权;
(3)董事会构成:纪法清及其一致行动人拟向鲁亿通提名的独立/非独立董事人数均将保持多数。
此外,上市公司也表示不存在未来12个月内继续向本次交易对方及其关联方购买资产的计划,也不存在置出目前与本公司主营业务相关资产的计划。
本次交易方案的过会,从交易方案的修订中我们可以进一步厘清监管的边界,也可以总结上市公司回应监管成功过会的经验。


来源:2017-11-01 微信公众号
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